華創(chuàng)證券4月19日發(fā)布萬華化學研究報告，報告摘要如下：

           事 項：

           公司發(fā)布2017 年一季報：營業(yè)收入110.07 億元，同比+107.70%;歸母凈利潤21.95 億元，同比+394.78%;EPS 0.96。

           主要觀點

           1. MDI 價格扶搖直上，一季報大幅增長

           公司營收大幅增長的主要原因是石化項目投產帶來的新增量(石化項目16年下半年滿產，全年同比15 年增加65.7 億元營收)，業(yè)績大幅增長一方面來自石化項目的新增量，更主要的原因是17 年Q1 MDI 價格迎來新一輪的拉升。

           從綜合毛利率看，2017 年Q1 為39.23%，同比大幅提升12.23%，環(huán)比提升5.94%，正如我們此前年報點評里提到的，石化業(yè)務的投產放量拉低了公司的綜合毛利率中樞。實際上，MDI 毛利率的提升更加顯著。

從三費看，由于MDI 價格的持續(xù)大幅拉升，17 年Q1 萬華的期間費用率進一步下降，僅為8.22%，同比大幅下降5.64%，環(huán)比下降2.1%。

           2. MDI 價格持續(xù)拉升，萬華業(yè)績持續(xù)高兌現基礎扎實

           16 年12 月以來，裝置問題和輪流檢修使行業(yè)持續(xù)低負荷運行，低庫存效應顯現，而萬華受煙臺60 萬噸MDI 裝置剛重啟后的運行不穩(wěn)和寧波40萬噸MDI 裝置檢修的影響，產品供不應求(萬華聚氨酯業(yè)務17 年Q1 產銷缺口達到5.2 萬噸)。受此影響，MDI 價格開啟新一輪漲價，聚合MDI和純MDI 價格一度達到2.7 萬元/噸和3.5 萬元/噸，根據我們估算，17 年Q1 MDI 均價和均價差分別達到2.6 萬元/噸和1.8 萬元/噸，環(huán)比增長5400元/噸和4100 元/噸(價格上漲1000 元/噸對應業(yè)績彈性為7.26 億元(以72%開工率))。

           3. 行業(yè)裝置或將再迎檢修潮，二季度MDI 價格有望維持高位震蕩2 月底，由于原料供應問題停產的重慶巴斯夫40 萬噸MDI 裝置已于4 月初復產，但是仍維持在低開工率。此外，5 月份仍有較多裝置等待檢修，v包括寧波萬華80 萬噸MDI 裝置(產業(yè)里的說法)，上海科思創(chuàng)50 萬噸MDI 裝置，以及上海聯恒的24 萬噸MDI 裝置等(行業(yè)總產能也僅約310萬噸)。雖然需求走弱，但是供給大幅縮量，17 年Q2 MDI 價格有望維持高位震蕩。

           4. 定增項目完成，公司發(fā)展新階段不斷推進

           總金額25 億元的定增(PC 等項目)已完成，定增價21.55 元。隨著公司2001 年初上市后，16 年以來第一次定增的完成，公司其他新項目建設和發(fā)展規(guī)劃也有望加速推進。

           5. 盈利預測與投資評級

           我們預計公司2017-2018 年歸母凈利潤分別為64、74、83 億元，EPS 2.82、3.23、3.65 元，對應PE 僅10X、9X、8X。供需匹配將使公司MDI 主業(yè)無論短期還中長期均有望維持較高盈利水平，石化項目業(yè)績持續(xù)超預期，新材料業(yè)務明年也有望不斷涌現新的看點。公司是化工全行業(yè)強者恒強的典型代表，業(yè)績持續(xù)高兌現，維持強烈推薦評級。

           風險提示。

           MDI 價格回落，石化項目盈利回落。

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